网易财经：各位网友大家好，这里是网易财经独家揭秘2007年上市公司年报访谈现场，今天有幸请到了信达证券研究开发中心副总经理刘景德先生作为嘉宾。您好。

精彩观点:

刘景德认为,本轮银行股的深度跳水是行业周期性的技术回补，国家经济紧缩政策对银行只是阶段性的影响。

刘景德看好银行股的理由：一\混业经营将给银行业带来新一轮的增长，国内银行有着广泛的中间业务上涨空间。 二\房地产拐点论不能成立，因为国内需求十分旺盛。

在选择股票方面刘景德给出的建议是：具备奥运商机的建行，质地优良的招行以及未经充分运作的中信银行都及具投资价值。

在具体操作层面刘景德认为 此轮银行股的跌幅会有40%的可能并且提醒投资者：此阶段操作过程要注意在底部反复振荡过程中的波段操作，注意大跌之后的反弹和反弹之后一个反复探底的过程，也就是说这一阶段在仓位控制上要注意仓位比较轻一些，总体仓位我个人建议在三分之一或者最多到三分之二。

网易财经：最近沪深两市的银行股业绩大增，比如工行2007年净利润预计较2006年增长60%以上，超过780亿元；建行同比增长了48%，达685.6亿元左右，而且在仅有的公布年报净利润超20亿元的三家公司中，银行就占了两家，但问题出现了，他们的股价都在跌，这是为什么呢？

刘景德：这段时间以来，由于受各方面因素的影响，沪深股市出现了连续下跌的走势，下跌原因我觉得是多方面的，就银行股来说我想主要有几个因素，首先从银行股来看，在今年1月份之前，尤其是在去年年底之前，基本上他们总体跌幅是比较小的。很多机构在2008年年初时，对银行股还比较看好，但由于整个市场环境不太理想，所以这一段时间随着地产等其他版块的大幅下跌，银行股也出现了下跌走势，这种下跌的主要因素应该是技术性的补跌。

刘景德：第二个因素我想就是由于像浦发银行增发因素的影响，这段时间以来，对于增发的问题可以说是非常敏感的，市场一谈到增发，股价就大幅下跌，浦发也不例外。从以往情况来看，应该说，像增发的问题在牛市中和弱市中表现是不太一样的，在弱市中往往理解为比较大或者比较直接的利空因素，所以这也是银行股下跌的主要因素，尤其是浦发银行和深发展，这两支股票这段时间以来可以说是加速下跌，从而也引发了整体银行股的全线回落。

刘景德：还有一个因素，由于美国次贷危机的影响，包括对中国银行等其他银行应该说有一定直接的影响，但这种影响可能并不是很大，对它的业绩影响应该不是很大，主要是心理层面的影响，所以从因素来看，既有技术因素，又有外部环境的因素，还有主客观等各方面原因，这些各方面因素的影响导致银行股出现了全线下跌。而且从以往行情来看，应该说在回调过程中，蓝筹版块往往是轮番下跌的，最先下跌的应该是地产股，而银行股几乎是在这些大板块当中，包括钢铁、电力、汽车等等版块当中是最后下跌的。所以这一段时间它出现了集中、快速的补跌，但不管怎样，我想这种下跌应该说最主要的原因还是市场运行的周期和行业运行周期自身因素的影响。

刘景德：而外部环境的影响应该说还是诱导的因素，或者说起到了共振的作用。

混业经营空间广阔

网易财经：存贷差进一步缩小，目前一年期存款利率比2007年年初提高50%左右，而贷款利率仅提高了15%，按照您的观点来看，银行的好日子还能继续下去吗？

刘景德：我想是这样，对于银行来讲，尤其对国内银行，总体来讲未来几年之内它总的发展前景应该说相对还是比较乐观的，为什么这样讲呢？有几点因素，一个从我国的经济发展来看，应该说总体会维持一个比较稳定、快速发展的水平，未来几年GDP的增长可能总体还会是在10%左右的水平，经济的稳定增长可以说对金融业，尤其是对银行业，应该说是一个比较有力的支持。

刘景德：另外一个因素，随着国际将来混业经营的逐渐形成，它的新业务在不断增加，近几年来，可以说银行业的新业务，像中间业务，包括与基金相关的业务，这些新的产品不断增加，包括将来股指期货或其他融资、融券等产品不断推出以后，肯定会和银行建立各种各样的联系，它的业务方式将会不断推陈出新，尤其将来混业经营之后，银行业肯定也会在一定程度上涉及到保险、证券等其他业务。当然这种业务可能并不是完全的覆盖，但总体来讲，业务拓展空间会非常大。

刘景德：另外一个，虽然存贷差将来会有一些不确定因素，但总体来讲我觉得应该说在未来一段时间，由于要对宏观经济进行调控，货币政策总体是从紧的，既然是从紧，应该说一个是加息，另外一个对于贷款规模的控制，可能会对银行业产生一定负面影响。但是我想这种负面影响应该说可能是短期的，比如在半年或一年左右的时间，可能从中长期来看，还是会对经济的增长总体维持一个比较健康的状态，现在的调控应该说是为了防止经济过热，防止由局部的通货膨胀转变成全面的通货膨胀，所以从这点来看，将来银行业总体来讲应该说机会还是比较多的，但短期调整还是在所难免。

网易财经：好的，您刚才谈到混业经营的问题，现在欧美银行的中间业务可以说是利润构成的主要部分，大力发展中间业务可以有效避免不良资产的产生，并为银行创造利润，据您所知最近我国这几年商业银行中间业务的发展态势怎么样，它在银行的主营业务当中占有多大比重呢？

刘景德：从国外中间业务占有比重是比较高的，国外的总体水平基本在40%左右，有的可能还会更高一些，但大致水平是这样的。而国内，从现在的中间业务来看，主要商业银行的中间业务只占总收入的7.2%到7.3%左右的水平，当然有些银行中间业务的比例会高一些，但总体来讲水平并不是很高。随着国家经济的不断发展，随着我们国家金融体制的不断创新，将来，尤其是这几年以来，可以说中间业务的发展还是比较快的，包括代收工资、水电费、煤气费等新业务的开展。另外在异地汇兑等方面，还包括基金的托管等其他方面的业务。随着多层次资本市场的逐步建立，将来这些中间业务或相关业务可能会有一个突飞猛进的发展，而且从未来来看，银行业要走向国际化，中间业务的发展也会是一个大的趋势。当然在几年之内可能很难达到国外中间业务百分之三四十的水平，但我想这应该是一个大的发展趋势，未来银行业的发展前景还是相当乐观的。

紧缩政策下半年或放宽

网易财经：3月11号国家统计局公布了2月份的CPI数据，面对预期通胀的来临，央行政策是趋向紧缩的，这将对银行股业绩产生什么样的影响？每次调控手段的出台会不会形成银行版块利空的预期呢？

刘景德：在一个宏观调控政策开始从紧的阶段，对银行业总体来讲可能会有一定的负面影响，这种影响一个是对未来的预期，比如贷款的规模因为存款准备金的上调，加息等等，可能会对它的业务量会有一定影响。但总体来讲这种影响应该说是阶段性的，而且这种阶段性的影响可能也并不一定很大，因为国家在宏观调控的过程当中还是要注意一个度的把握，如果像以往的情况往往是一管就让经济陷入泥潭，一旦放松，经济就出现突飞猛进的快速发展，所以在近几年调控往往是微调，或者是边看边调的情况，既然是这样，虽然现在“两会”期间基本上对未来宏观调控还是从紧的政策，但考虑到现在国际整个形势可以说也并不是特别理想，美国经济也有可能会陷入衰退的边缘，再加上次贷危机在目前的经济影响中还有一些不确定因素，它的影响可能还没有完全显现出来。考虑到各方面因素，再加上雪灾对整个经济滞后的影响，所以国家在调控过程当中可能还是要考虑到未来一旦出现紧缩力度加大，会不会使经济出现快速的回落，也会有这种担心。既然有这种担心，我想后期的政策调控力度可能也并不一定会特别大，尤其是从现在来看，可能主要调控的目标还是通货膨胀的问题，因为CPI达到了8.7%的水平，如果为了达到这个目标，应该说后期一系列的调控政策都会针对这个现象。

刘景德：现在要达到全年CPI4.8%的水平，应该说压力还是比较大的。为什么这样讲呢？两个月，现在基本都是在7%以上了，将来三四月份或者四五月份，这几个月，我想即使出现回落，CPI仍然可能会在6%，至少应该是5.5%以上的水平。而要达到4.8%，那就是下半年基本都应该在4.8%以下的，甚至应该达到3%，2%或更低，否则平均水平难以达到4.8%。

刘景德：所以现在看来，后期的调控政策很有可能是在初期适当调整，让它实现一个回落，或者把力度相对加大一些，但一旦回到4.8%以下，可能它的力度就会逐步减轻。

地产拐点论不成立

网易财经：房地产行业可以说是一个资金密集型的行业，和银行业有着密切的关系，现在出现了房地产拐点论的观点，按照您的观点来看，房地产拐点论对银行的风险有多大呢？

刘景德：那应该说对银行业的影响会比较大。但我个人认为房地产行业，从房价来说可能会出现一个阶段性的调整，这个阶段性调整有可能时间还会相对长一些，但会不会出现像前些年海南房地产崩盘的局面，我个人认为应该是不会的。一个是就目前房地产发展的总体格局来看，跟原来是有所不同的，有几点不同：

刘景德：一，本身市场的需求应该说还在不断增长；二，城镇化进程加快；三，目前拆迁的总体规模还是比较大的；四，人民生活水平近几年出现了较大的提高，对住房需求的潜力依然是比较大的，这也正是从去年以来出现了这么多调控政策但房价依然调不下来的重要原因。当然不排除近一段时间，包括从去年中期以来，房价可能有一些炒作的成份，但总体来讲应该说需求还是最主要的。既然是这样，整个房地产运行的格局应该还是会比较健康的，当然这个过程可能会有一个房价的阶段性调整，如果出现这种情况，对银行来讲可能会引发将来减少对房地产的贷款规模和业务量，另外会不会形成新的呆坏账，而这对银行的影响是比较大的，就像美国次贷危机的影响。

刘景德：但这种影响在国内来说，也不会特别大，为什么这么讲呢？如果这个时间比较短，比如在半年或一年之内出现回落，那对于房地产企业来讲，应该说影响也不会很大，很多，尤其是大型房地产企业应该说还是有这个实力，能够承担房价的回调，或者市场暂时的萧条对它的负面影响。所以我个人认为影响存在，但大家没有必要悲观。

市场博弈 选好点位

网易财经：大小非解禁对市场的冲击可谓不小，最直接的一个例子就是1月5日，中国银行完成了12.86亿股的解禁，现在流通股规模达到了64.9亿股，随之而来的就是中行的振荡走跌，成为两市第一低价股，很多人不明白了，到底是机构想抄底，还是机构想兑现？

刘景德：实际上是这样，大小非解禁对市场和个股本身的影响来看，就总体来讲，它的影响还是存在的，但这种影响可能未必完全是大小非机构连续的减持，并不一定是这样，因为这些机构，不管是中国银行还是其他的股票，它本身持有的过程当中，可能有些是作为战略投资者，不一定完全根据股价高了就抛出，将来低了再买入，这种一般来讲这种如果是中小投资者或者小非，对股价的影响不会很大。对于机构来讲，这段时间在连续下跌的过程当中，像主持人刚才提到的，到底是出货了还是在低位又补仓，我觉得应该说各路机构的看法不太一致，应该说都有。但总体在市场下跌的过程当中，大家对市场的认识是一个逐步形成共识的过程，可能先知先觉的投资者，不管是机构也好还是散户，在相对的高位就坚决抛出了，然后耐心等待后期机会的来临。但中间可能会有一些投资者在跌到一定程度，他觉得比较到位了，比如上证指数跌到5000点就有抄底的，跌到4300点还有抄底的，跌到4000点依然有抄底的。大家都在预测市场的底到底在哪里，也希望在补仓的过程当中得到一定收益，但市场却是在连续下跌，这也是一个弱市格局当中最主要的特征，等到大家都形成共识了，可能4000点不是市场底，而仅仅是大家所认为的4100点到4200点的政策底，等认识到这一点可能已经晚了，股价可能已经连续下跌或者一落千丈了。所以大家对于机构在操作过程当中到底是建仓还是出局，应该说各路机构不太一样，但在弱市当中，实际上就是可能看谁跑得快，而在牛市当中就是看谁进得早，或者持有时间长。所以总体来看大家对市场的过程，包括主力机构对市场的认识过程可能都是在不断博弈的过程中获得的。

网易财经：同样对银行版块造成冲击的还有前些时日的浦发再融资，如果按照国外的通常做法可能会寻找几家机构投资者进行二次增发，以减少二级市场的波动，您是如何看待浦发再融资的方式的呢？

刘景德：我想对浦发再融资的问题，大家是非常担心的，这段时间像平安、浦发这些，由于有了再融资的问题，所以大家担心后期由于市场下跌，增发的价格能否保住大家比较担心，一旦参与了增发，担心将来失误跳水，造成风险。但总体来讲，对于增发大家还是要有一个清醒的认识，作为一个企业，这段时间增发的企业都是比较不错的，不管是浦发也好还是平安也好，平安是保险业当中的佼佼者，浦发银行也是一个不错的企业，这些企业出于自身发展的要求，提出融资的计划，至于融资的额度是否合理，是否能在市场中得到认可，能够对股市不形成太大压力，我觉得这是一个量的问题，但从本质上来看，股票市场，或者说证券市场就是一个投融资的场所，既是大家投资的场所，也是给企业融资的场所。所以对这个问题，实际上在牛市当中是大受追捧的，一旦某些企业提出增发，比如当时的江西同业，在提出增发以后，股价连续飙升，甚至股价出现了翻番以上的效应，这是在牛市当中；而一旦进入到弱市当中，从6100点跌到现在这一段时间以来，增发的问题就成为一个市场敏感的问题，也就成为了一个利空因素。所以就增发这个问题来说，应该说对浦发银行短期的影响仅仅是心理上的，从后期来看，如果将来筹集到资金以后，它的投向比较好，可以获得比较好的收益，我觉得未来还是会有比较好的机会，所以大家对这个问题还是要有一个清醒的认识，短期对它的风险适当回避，但从中长期来看，一旦出现超跌，一个短期可能有反弹的机会，而从中长期来看，一旦项目能给他带来比较好的收益，可能中长期还有好的、大的机会。

看好民生 推荐宁波银行、兴业银行

网易财经：3月4号民生银行公布了2007年度财报，财报显示其净利润同比增长近七成，但它的经营性现金净流量却出现了负增长，这是一个相反的矛盾，您能给我们分析一下这二者的关系吗？出现的原因又是什么呢？

刘景德：我想是这样，作为一个企业，它的业绩增长可能有很多方面的因素，一个是业务的扩张，另外一个是成本的降低，各方面因素的影响，像民生银行业绩增长的原因一个是成本的降低，另外一个是中间业务的发展速度比较快，从而带来了业绩出现了比较快的增长，所以从这点来看，金融现金流可能有一个业务的问题，如果它投出的现金比较多，可能现金流就为负，我觉得在某一个阶段，尤其是比较短的阶段，或者说即使是一年之内，但有可能在年底资金流出比较多，所以现金流成为负的，但并不影响它的业绩增长。所以从未来来看，如果说长时间现金流为负那就会有问题，所以大家对这个问题，我觉得可以有一个清醒的认识，还是要看它后期现金流的变化，如果回流比较快，这些问题也不会影响到它未来业务的发展。

刘景德：就民生银行来说，在这些上市银行当中应该说质地还是比较不错的，经过这段时间之后，

网易财经：与国有商业银行相比，地方商业银行吸收存款的能力会相对弱一些，根据公布的业绩快报显示，宁波银行和兴业银行在2007年净资产收益率分别比上一年减少了7.95%和1%，扣除上市摊薄因素，两家银行在经营效率和利润构成上都有一些什么样的特色呢？

刘景德：从这两家银行来看，宁波商业银行，可能它的规模相对大一些，另外从它的业务发展来看，这几年发展是比较迅猛的，业绩也维持一个较好的增长水平，至于刚才提到的两个，我觉得可能还是上市以后摊薄的过程，从兴业银行来看，在城市商业银行当中应该说也是一个比较不错的品种，从它的总规模来看可能相对小一些，从它的业绩来看也是比较不错的，这两个银行可以说在银行股当中的业绩都是非常不错的，一个是四毛多钱，一个是一块多钱的每股收益，可以说在银行股当中都不错。至于这段时间出现的调整，我觉得主要还是市场的因素造成的，从未来来看，应该说像这些规模相对偏小，吸收存款能力相对弱一些，但它未来的，包括中间业务和其他一些业务，尤其是对一些大企业的贴身服务业务，可能会比其他大的银行更有优势，所以从这点来看，将来他们也会有比较多的市场投资机会。

网易财经：去年爆发的美国次贷危机可以说是波及到了全球经济的走势，并且对包括中国在内的许多新兴市场国家造成了一定程度的影响，按您的看法，这场危机给了中国银行业什么样的启示或者说预警？

刘景德：我想次贷危机，从美国的经验教训来看，它当时可能是为了整个房地产业的快速发展，所以对于一些在国内不愿意贷款的人，尤其是一些本身没有一定资产，收入也不是很稳定的人，基本上从现在来看，对个人的贷款都是很谨慎的；而从国外来看，美国次贷危机基本上是对这些人进行了大规模的贷款，一旦市场好的时候，尤其是房地产价格在持续上涨的过程中他用少量的贷款获取了房子的所有权，然后他在转让过程中将来获得一定的投资收益，但一旦市场出现下跌，可能就会造成一定的危机，这些房子就会抵押给银行，觉得我贷这个款将来不能获得一定的收益，房价下跌造成的损失已经大于他的预计收益了，这时候他可能就会不要房子了，这样的话，银行收了一堆房子，在卖的过程当中就使得房价出现了暴跌，在拍卖过程中引发了对未来不良的预期。

刘景德：现在看来，国内市场当中，可以说这个问题相对来讲是比较弱化的，应该说这个问题可能是在几年之内都不会存在的问题，因为现在对个人的贷款只有担保的贷款，而且要是信誉非常良好的担保贷款，才有可能形成个人贷款，而对企业贷款，现在受整个宏观经济形势的影响，也在一定程度上紧缩，所以从未来来看，我觉得对中国银行业的启示是，确实要接受这些教训，在经济发展的过程当中，如果要扩大业务，一定要看准未来这个行业发展的方向，否则可能会造成不必要的损失。

刘景德：但对于这一次危机对国内银行业的影响来说，应该说并不是很大，直接的影响可能是对中行、工行有一定影响，但可以说是微乎其微的，并不构成对它整个业务的影响，也不会影响到它自身的实力。所以从未来来看，我觉得中国银行业在未来几年总体上应该还是维持一个比较健康的状态。

逐步减仓 把握行情

网易财经：好的，随着奥运会的不断临近，银行业会面临哪些商机，并对银行业产生多大程度的影响呢？

刘景德：奥运会应该说是大家比较关注的一个话题，应该说奥运会对经济的影响是存在的，关键看它影响的程度有多大，就对全国GDP的影响来看，应该说影响不是很大，虽然说有几千亿的投资规模，但对于国内目前GDP的总值来讲，20几万亿的总值，应该说它的影响可能是微乎其微的。但对于某些企业，某些上市公司，尤其是北京相关企业来说，可能影响是比较大的。所以对于奥运是这样，由于有一些上市公司或相关行业会明显受益，这样可能会使得相关银行收益。

网易财经：比如说？

刘景德：比如基础设施，比如建行，还有其他一些商业银行，如果在基础设施这方面的贷款规模比较大，而且这些贷款应该说都是有稳定收益的贷款，可以说这种项目的回收是不成问题的，所以在这种情况之下，一些商业银行如果在给基础设施投资的企业贷款过程当中可能会获得一些收益。另外对于在奥运会期间形成的中间业务，可能也会给银行业带来一定的好处，但这种影响到底能有多大，恐怕还要个别银行进行个别分析，总体影响应该说并不像很多人想象得那么大。

网易财经：经过本轮暴跌，银行股的跌幅都超过了20%，下跌的空间还有多大呢？

刘景德：我想是这样，对于银行股，它的下跌空间大家可以参照其他的蓝筹股，实际上从本轮调整以来，上证指数从6124点，也就是2007年的10月中旬调整到今天已经跌破4000点了，从现在来看，应该说调整的幅度确实已经比较大了，从指数来讲，已经接近40%了，而从蓝筹股来看，像中石油，已经从48元跌到了22元甚至更低的位置，有色金属基本也是“腰斩”，还有其他一些品种，包括汽车，像上海汽车等等品种，也基本是接近50%的位置。由于银行股的规模比较大，它的下跌空间可能不一定会达到50%甚至60%或更高，但我想40%到50%的可能性是存在的，有些银行业绩比较好，质地非常不错的，可能也要达到30%左右，甚至30%以上的水平。所以按照总体跌幅，其他蓝筹股的跌幅来判断银行股，从短期来看，可能还有进一步下跌的空间，不管是浦发银行也好、深发展也好，有负面消息影响的，可能要达到50%甚至达到60%。有些没有这方面利空消息的，应该在40%左右。

刘景德：我所说的40%是指从2007年底的最高点达到将来调整的最低点，应该在40%左右。

网易财经：经过本轮大跌，银行股的估值水平大大降低了，按照目前的价格来说是否可以建仓？对于投资者来讲，哪些银行股更具有成长性，谁的潜力更大一些？您能给我们介绍一下吗？

刘景德：好的。可以说对于建仓的问题，大家应该要从中长线着手，但从短期来看，要谨慎把握，为什么这样讲呢？在股市当中有一句话，“熊市不言底，牛市不言顶”，在弱市当中，反复振荡触底的过程当中，有些股票在最后一段时间的跌幅可能是比较大的，甚至出现加速下跌，作为银行股来讲，应该说跌到目前的位置已经是处于相对低位了，但还不一定是最终市场的底部，所以大家在建仓时要把握几点总体思路：第一点，陆续逐步地建仓，不要急于满仓操作；第二，在操作过程当中要注意在底部反复振荡过程中的波段操作，也就是银行股在大幅下跌之后会有反弹，但反弹之后可能还会有一个反复探底的过程，所以还是要抛出，也就是说这一阶段在仓位控制上要注意仓位比较轻一些，总体仓位我个人建议在三分之一或者最多到三分之二。

刘景德：另外对于各个版块轮番运作的规律，大家要有一定的把握，一般来讲在一轮行情当中，往往先调整到位的先上档，或者说从整个调整的思路来看，在调整时是轮番下跌的，但上涨时也是轮番上涨的。调整时间最长的、最先调整的可能最先启动。从整个版块来看，应该说“5.30”之后一些题材股就已经开始调整了，一直调整到前一段时间有部分股票开始探底回升，并且形成上扬的行情，我想其中创投概念的股票和农业版块的股票，因为它们是5.30就开始调整的，所以这段时间在大盘下跌时，他们倒有一定的上涨机会了。

刘景德：其次就是去年8月份开始调整的房地产版块，但到现在为止房地产版块仍然没有触底或回升的现象。而调整最晚的就是银行股，有的是从去年11月份，有的是从今年年初才开始调整的，从这点来看，他们调整的时间未来会比较长，但它调整不一定总是下跌，可能是住底，双重底的过程，在这个过程中大家还是要不断把握操作机会，在银行股当中，质地比较好的，像招商银行，质地是非常不错的，后期我觉得也会受到主力资金的关注。

刘景德：另外像一些大的银行，或者说新上市的银行，大家也可以重点关注，尤其是没有经过充分运作过的。

网易财经：比如说呢？

刘景德：比如说建行，包括中信银行等等，没有经过充分运作，后期也有一定的机会。所以从这点来看，总体来讲，银行股建仓应该说不宜着急，但后期可以进行波段操作。

网易财经：好的，由于时间的关系，今天的访谈就到此结束，谢谢各位网友，也谢谢您，再见。