当外资投行大肆唱空中国之时，个别中国研究机构也开始随风摇摆，而中国机构投资人开始大规模地抛售大盘蓝筹股之时，境外“热钱”进来的规模却远超历史任何时期，而且还在不断扩大

   本来希望用市场换技术，结果技术没换来，市场却丢了。这种曾经发生在中国实体经济的故事，很可能在中国金融领域重演。种种迹象表明，中国的金融主权正在受到威胁，而突破口就是A股市场。

   救市与不让救市的玄机

   1997年，亚洲很多国家的金融市场流动性近乎枯竭，以IMF为代表的国际机构和西方国家开出了援救条件:大幅紧缩，不得向市场提供流动性，不得救援濒临倒闭的金融机构，而大部分的援助贷款实际都被用在了归还到期外国债务上。

   既不能为市场提供流动性，又不能援助金融机构，那这些国家的金融体系不就崩溃了吗？当时，IMF的解释是，市场不该由政府援救，它有自我修复能力；援救濒临破产的金融机构，会使金融市场发生更严重的道德风险，让他们破产，实际是对金融“不审慎”者的惩罚。

   但事实最终证明，虽然受灾国的金融体系还在，但这些国家大量金融机构以非常廉价的价格，变成了外国人的囊中之物。从此，极度苛刻的金融条件，开始制约这些国家的经济发展。十年过去，这些国家再也没有什么经济奇迹可言。

   前不久，韩国人为夺回金融主权，甚至举行大规模的游行示威活动，结果无济于事。

   但在“次贷危机”发生后，欧美国家不仅不紧缩，反而不计代价地向市场中注入流动性；他们绝不允许金融机构破产，当贝尔斯登发生危机时，美联储不仅安排摩根大通去收购，甚至还为这项本应是私人机构之间的交易，提供300亿美元的贷款。

   同样是监管缺陷导致的金融危机，为什么欧美对亚洲和对自己采用截然相反的政策措施？很显然，只能从国家利益上去解释。

   除了拯救美国经济，我们还应当看到救赎华尔街的另外一层含意:一旦危机使华尔街金融股过度下跌，美国全球金融霸权的具体实施者——那些巨无霸式的金融机构，势必成为别国收购者的狙击对象。

   由此我们也就不难理解了，为什么现在欧美对发展中国家的“主权投资基金”如此恐惧，甚至抬出IMF，以迅雷不及掩耳的速度制订相关规定，限制“主权投资基金”的投资行为。

   异样的唱空声调

   之所以说中国金融主权正在受到威胁，而且很可能会从股市开始，原因在于，最近A股市场发生了一系列的“异象”。

   从5500点发生的连续暴跌，其做空手法与港股酷似，而非中资机构惯常的做法。数据证明，3月份之前，中国各路基金和保险公司等机构，并未出现恐慌性抛盘，当时的研究报告也大都在表达相对乐观的看法。

   暴跌的直接原因是大盘蓝筹股的巨量抛盘，这显然不是散户行为。

   到底是谁在行动？我们不妨去听听股市上的声音。

   下跌过程中，最先“羞羞答答”地唱空中国的是QFII；之后，是以高盛为首的国际投行:中国经济已经出了大问题——GDP拐点已经出现，上市公司利润将大幅回落，通胀可能失控，从紧的货币政策绝不会放松等等。总之，中国股市熊来了，而且时间将持续两年。

   当A股已暴跌45%、平均市盈率甚至低于2005年998点时，他们依然在喊，A股股票还是贵。

   但当国际大投行说到美国经济的时候，几乎一致的基调是:“次贷危机”三季度就可以结束，股市已经到底，美元会在三季度出现回升。

   这些具有全球顶级研究实力的国际投行，难道看不懂几乎一片惨绿的美国宏观经济数据？难道他们不知道中国经济放缓一点，恰恰是中国政府大力抑制经济过热所期待的合理结果？

   全球所有中立机构的研究报告几乎都在告诉我们:美国经济再好，未来两年的GDP增长也只会在1%至2%附近徘徊；中国经济再紧缩，也很难被压制到8%以下。正像中国人民银行副行长易纲所言:中国投资多、顺差大、储蓄高、税收好、本币强——这些“成长中的烦恼”，都是其他发展中国家求之不得的。

   客观地说，就算2008年中国出口增速会回落一些、GDP增速会回到两位数以下、上市公司平均利润由去年的50%左右增长回落到20%左右，那也将是全世界最靓丽的经济数据。

   那些国际大投行不会看不懂这些，他们唱空中国，一定别有一番利益诉求。

   中国危险

   股市是资本市场最为重要的组成部分，因为它所配置的资本乃是一国经济中风险偏好最高的资本，是所有资本中最具活力的部分，是一国创新经济的源头，是最核心的经济资源。

   不幸的是，当外资投行大肆唱空中国之时，个别不成熟的中国证券研究机构也开始随风摇摆，当中国机构投资人开始大规模地抛售大盘蓝筹股之时，境外的“热钱”来了，规模远超历史任何时期，而且还在不断扩大。

   到底有多少“热钱”流入中国境内？《中国证券报》披露:2007年有4600亿美元，是2006年的4倍；广东省社科院《境外资金异常流动研究》重点课题组组长黎友焕教授，在其课题组公布的《境外热钱在国内的非正常流动调查报告》中表示，2007年大约3000亿美元的“热钱”已经流入大陆境内，而从今年年初开始，“热钱”开始大进大出，净流入的“热钱”已经远远超过3000亿美元。黎友焕的研究表明，最近“热钱”的投资方向正在发生新的变化，很多都在“严重关注A股市场”。

   根据上述两个数据，估计在中国大陆境内的外资“热钱”应当在3万亿元人民币上下。这是什么概念？2008年4月，A股流通市值不过8万多亿元人民币而已。

   除此之外，一季度的官方数据显示，中国外汇储备大增1539亿美元，除去外商直接投资和贸易顺差，误差项高达851亿美元。与此同时，有报道显示，国内基金在3300点抛出的股票、尤其是各行业的龙头股票，几乎被QFII悉数吃进。

   外资投行此时大肆唱空中国，至少可以一举两得。其一，延缓国际资本流出华尔街的速度，因为此时中国对“热钱”吸引力过于强大；其二，帮助那些不愿回归华尔街的私募基金（对冲基金）客户低价购买A股。

   从历史经验看，“热钱”最为热衷的必定是龙头企业股票。从手段上看，它们流通规模大，进出方便；从目的上看，它们是中国经济的核心，是中国经济增长的最大受益者。

   外国人一旦控制了中国蓝筹股的流通盘，一定会通过强大的市场影响力，威胁到中国“关键企业”的决策权，进而影响中国经济发展的主动性。

   到那个时候，中国股市的稳定性将不由自主！中国经济“非理性萧条”的时间可能会更长！中国企业的融资成本会更高！中国投资者的财富会遭到无情地洗劫！

   香港股市就是最好的例证。

   香江覆辙

   1997年到1998年，国际投资者数度洗劫香港金融市场。他们之所以频频得手，一个最为重要的原因，就是在殖民地期间，香港的金融主权已被华尔街完全控制。

   最后，被逼无奈的香港政府不得不动用外汇基金与投机客展开惨烈的对决。结果表面上以港府获胜告终，但香港所付出的代价无法估量。

   从那之后，H股发行提速，这一方面是中国企业的融资需要，另一方面也强化了香港股市的中国属性。尽管如此，香港股市至今还是外国人说了算。典型的现象是:股票没有外国人的参与就很难发行，没有外国投资人的认可股票根本无法获得满意的定价；港股投资人几乎每天都在企盼华尔街投行能给出自己的股票以积极的评价，而香港本地券商或中资机构，对H股所发出的声音却如沧海浪花。

   如果A股市场也变成毫无本土属性的香港股市，中国股市就会因为被外资控制而大幅提高融资成本。试想，如果当年中国股市庞大而健康，可以给“中石油”以17.6元的发行价格，又何必去香港股市接受不到2元港币的定价？

   作者为《财富中国》总编，资深财经评论员）