周梅森:推出平准基金

　　平心而论，最近一段时间，政府和管理层对中国股市是呵护有加的，对市场声音给予了积极回应。调整了不合理的印花税，对大小非减持进行了政策性制约，对那些违规减持的大小非股东进行了及时处理。由此可见，政府及管理层和各类投资者一样，期望有一个稳定的市场，尤其是在汶川地震发生，奥运即将开幕的情况下，不愿看到市场出现非理性暴涨暴跌。市场也是讲政治的，看懂管理层的政策意图后，各类投资者配合默契，在汶川大地震发生后，股市也没暴跌，5月12日后的中国股市，展现了一个崛起的东方资本大国的风范。

　　然而，6月10日央行上调一个点的准备金率，却意外地压垮了市场。当日，沪市跳空100多点开盘，以千家股票的跌停，宣告了管理层救市的失败，人们眼中的政策底成了又一个难以逾越的市场顶，中国股市再次沦入难以测底的深渊，进入了2000点时代。很多市场人士震惊之余，情绪化地发泄，甚至认为政府误判了形势，出手太重。

　　我的看法不是这样。我不认为这次银行准备金率的超常规上调旨在打压股市，更倾向于认为，政府和决策层这时出手，是不得已而为之。由于美元贬值和石油暴涨，全球性的输入型通胀已是事实。中国潜在的通涨压力很大，越南不可类比，我们只说我们自身。现在的情况是，政府出于抑制通胀，保持经济平稳增长的考虑，人为压制油价电价以及劳动力等相关生产要素的市场价格，事实上已造成了中国制造补贴全球的现实。任何人都清楚，这种政策不可能具有持续性，油价电价的市场化进程将是不可避免的。而油价电价的上涨，势必会造成下游产业的自然涨价，中国经济出现两位数的通胀率不是不可能的，为防患于未然，及时收紧流动性，该出手时就出手，合情合理。

　　可这不等于股市就该在暴跌了50%后，继续这么非理性地暴跌下去，更不等于说，政府和管理层就束手无策了。我认为，在这种灰暗时刻，我们可做的事情其实还很多，首先是流动性的疏导。是像以往一样导向境外，鼓励成立更多的境外投资基金，开通港股直通车，甚至以主权投资的形式向境外资本市场投资，还是把资金流导向国内市场，保卫中国市场？答案不言而喻，应该导向国内市场，我们的政府和管理层应以一万多亿美元的外汇储备和过度的流动性为依托，成立平准基金，用明确的国家意志告诉市场，中国资产的定价权在中国。

　　中国不是越南，也不是美国，经济在健康发展，尽管目前在全球输入性通胀压力和自然灾害面前遇到了一定的困难，但这是阶段性的，未来前景依然光明而美好，让全球投资者充满憧憬。应该说，从6000多点一路调整下来，3000点的中国股市已是遍地黄金，资产价格从高估走向合理，走向低估，甚至严重低估，比如工商银行(601398行情,股吧)、民生银行(600016行情,股吧)、招商银行(600036行情,股吧)这类银行股；比如振华港机(600320行情,股吧)这类拥有自主知识产权和国际垄断地位及定价权的绩优股，市盈率仅仅十余倍。我们与其到海外风险市场去冒险，去买美国国债，倒不如从一万多亿美元的外汇中拿出一部分成立平准基金，保卫中国股市，抑制市场的暴涨暴跌。

　　这是不是政策救市呢？当然是。该不该救呢？我认为该救。且不说成熟的香港市场此前曾有过类似举动，就是从中国股市政策市的特征来说，政府和管理层也应该承担起政策的信托责任。让市场至今担忧不已的大小非问题就是政策的结果：当年对价严重不足，让大小非的持股成本太低，造成了市场今日的危局。更让人不解的是，成立不足一年的中国建筑120亿股可以由政策特批在这种时候上市，一些比中国建筑好得多的公司却上不了市，这政策特征还用说吗？!

　　中国股市不缺资金，流动性依然过剩，中国股市缺的是信心。如果有政府背景的平准基金高调入市，我相信也许用不了多少资金的低位投入，就能把市场的信心一举挽回，遏止住目前的溃局。当然，不排除出现疯狂暴涨，那时，平准基金就该卖出股票，反向制约了。

　　那么，还等什么？当断则断，尽快行动起来，推出平准基金，并使之长期化，制度化，用国家意志托起市场信心，保卫中国股市吧！如斯，则功在国家，利在人民，一个稳定理性的市场也就可以期待了。

贺强：根治大小非套利空间

　　A股似乎坐上“滑梯”，最近一路下行。昨日，上证综指收市大跌88.73点，失守2900点关口的支撑，而深证成指更是跌穿万点大关。同时，从上周二至今，上证综指“八连阴”，是自1991年以来上证综指连续下跌天数的最高纪录。

　　SOS！近日，许多投资者向本报打来电话，询问股市究竟怎么了？如此暴跌的真正根源在哪？什么力量能力挽狂澜？昨日，《大众证券报》昨日采访了中央财经大学证券期货研究所所长贺强。

　　“股灾”根本原因在哪？

　　《大众证券报》：本周，上证指数跌幅达到13.84%，创11年来单周最大的跌幅，从6124点至今，上证指数跌幅高达53%，您觉得A股暴跌的深层次的原因是什么？

　　贺强：本周A股暴跌的导火索是央行提前出台的货币政策，即在5月数据之前就上调1%的存款准备金率，这出乎了所有投资者的意外，这也反映了管理层不惜一切代价调控物价的决心。但是我认为最近持续暴跌的深层次的原因有两个，一个是对宏观经济出现“拐点”的担忧，以及通货膨胀压力高峰尚没有来临。另外一个原因大小非解禁高峰将在今年8月份来临，目前管理层还没有真正给出解答之策。

　　从第一个方面看，表面上中国宏观经济增长不会低于8%，5月份的通胀有所下降。但是实际情况上看，中国经济如下降到8%，那么降幅就很可观，明面上的数据是降了四个百分点，但是中国的GDP数据是被低估的，如果真的经济下降到8%，那么降幅应该在40%以上。同时，中国的通胀问题并非想像的那么简单。5 月CPI 同比涨幅如期回落，但同时M2 增速反弹、PPI 快速上攻、外汇加快流入这三大新的推动通胀因素涌现。从中国的原油、粮食市场的情况一直存在结构性偏低的事实来看，中国通胀的后劲还在后头。此前，国家统计局的副局长许宪春表示,我国通胀峰值将在2009年出现,而经济增长峰值可能在2007年达到,未来几年经济增速将逐步回落。这就说明中国经济的“高增长、低通胀”的格局已经不存在了，也就是股市的基本面发生了根本变化。

　　另外来看，2008年8月到2009年5月是解禁的高峰，有机构统计，8月的大小非解禁数量接近7月的近10倍，市场面临较大考验。也就是说，目前的解禁峰值还没有到来。解禁的大小非多是产业资本，它们的成本极低，一旦全部抛售谁能接盘？

　　救市的根本之策：

　　解决大小非问题

　　《大众证券报》：对于救市政策，仁者见仁，智者见智，有的认为该放行股指期货、融资融券，有的认为该推出平准基金，有的则认为要暂停再融资，您觉得什么样的政策才能真正把这羸弱的市场给挽救上来？

　　贺强：这些政策我认为都是辅助性的，比如暂停再融资了，最终还是要融资的。

　　我认为，根本性的救市措施是解决大小非问题，尽量让产业资本和金融资本的套利空间缩小，唯有如此，才是根本之道。至于大小非的解决之策，有很多，目前市场呼吁的措施可以多管齐下，一、可以考虑成立专项基金来承接价值型大小非减持，稳定市场。二、鼓励上市公司股东采取发行存量可交换债券的形式获取所需资金，并将股份减持时间技术性后置。三、根据国家筹集社会保障资金的需要，将一定比例的国有股划拨进入社会保障基金，将国有股“减持”转换为社保基金“转持”，为市场引入长期资金。此外，还应该尽量考虑产业资本和金融资本的公平性，对产业资本减持征收一定的税收等。