究竟是什么在搅乱国内的市场预期，是谁在对利率持续看涨？

　　5月来，国内外人民币利率互换市场报价突然呈现的巨大落差，也许从一个方面说明了问题。即时起，这两个本来同步联动、价格默契的市场开始逆向而行，并呈现出巨大的落差。

　　中行全球金融市场部调研团队分析师石磊告诉记者：“这主要是因为国际市场规模庞大的对冲基金正在押赌人民币资金价格将不断上涨，从而大量在境外人民币不可交割利率互换市场投入头寸，买入固定利率所致。”

　　而令人惊讶的是，这次他们似乎押对了方向。

　　离岸市场的忽然跳动

　　所谓利率互换交易就是交易双方约定未来一定期限内，根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。

　　我国于2006年2月在银行间市场推出利率互换产品，主要以7天回购定盘利率(FR007(2.480,0.00,0.00%,吧))为基准，这种互换也称IRS-Repo。而与国内的利率互换市场对应，境外亦存在不可交割人民币利率互换市场(NDIRS)。

　　某大行交易人员告诉记者，长期以来，境外不可交割人民币利率互换市场的报价基本上都是跟着国内的利率互换市场走，其价格基本一致，多数时间利差几乎为零。

　　上述交易员表示：“这主要是由于很多外资行可以在境内市场和境外不可交割市场进行交易，正是由于他们在两个市场的联动，使得境内外市场利率报价基本一致，利差基本轧平为零。”

　　但是，在去年加息频繁的5-10月，NDIRS市场的报价开始突然背离境内行情，来自彭博的数据显示，以7天回购定盘利率为基准的固定利率开始突然高于国内报价100-200个基点。

　　某大行交易员告诉记者，在境外的不可交割人民币利率互换市场，主要的参与者为对冲基金，他们的目的重在“投机”，这种价格的突然背离说明，他们开始比国内更加看涨人民币资金价格的上涨，并开始向市场大量注入头寸。

　　但当时，这一点并没有引起很多交易员的足够关注。

　　而从今年5月初开始，情景再次被放大重现了。剧烈的异动让不少交易员开始警觉。

　　5月初开始，彭博数据显示境内外市场报价突然急速拉大差距，并且缺口越来越大。以FR007为浮动端的固定利率的利差，从几十、上百、迅速蹿升到5月底时的峰值415个基点。此后，该市场利差一直保持在300-400个基点之间。

　　以彭博的报价看，6月26日，国内的以FR007为浮动端的1年期固定利率为3.5%，而境外不可交割市场报价已经高达3.8%。

　　国内银行交易员告诉记者，由于该市场价格波动较大，所以彭博的数字在一定程度上可能让差距更加明显，但是无妨于趋势判断。