主要拉动力调头向下

第二产业是拉动电力增长的最主要动力，但用电量增速又一次低于全社会增速。1-5月份，全国全社会用电量13956.19亿千瓦时，同比增长12.42%。第一产业用电量320.09亿千瓦时，同比增长5.58%；第二产业用电量10642.15亿千瓦时，同比增长11.60%；第三产业用电量1364.85亿千瓦时，同比增长13.75%；城乡居民生活用电量1629.10亿千瓦时，同比增长18.41%。其中，第二产业用电量增速自2008年来，连续五个月低于全社会增速。

从下游拉动用电迅速增长的各高耗电行业发展趋势来看，我们预计这一情况还将继续恶化。目前来看，下半年紧缩性宏观政策尚难发生趋势性转变，前五个月完成固定资产投资、新开工项目计划增速数据已显示出累计逐月下降迹象。城镇累计固定资产投资同比增长25.6%，但扣除价格因素后实际增长约15.5%，增幅比上年同期回落约5个百分点，紧缩性调控影响逐步显现。

其中，高耗电的粗钢、水泥、有色等行业的增速明显有所下降。水泥行业，2008年一季度水泥产量25676万吨，同比增长9.2%，增幅低于去年同期5.3个百分点。在固定投资减缓与落后产能淘汰的双重因素作用下，预计未来1-2年水泥供给将受到抑制。钢铁行业，1-5月，全国粗钢产量21611万吨，钢材产量24604万吨，分别增长9.4%和12.5%，增速同比减缓10.6和11.4个百分点。有色行业，1-5月，十种有色金属累计共生产1021万吨，同比增长12.2%，增速同比减缓12.5个百分点，已出现明显生产增速下降态势。

因此，我们预计2008年电力需求增速同去年相比将略有下滑。相对而言，第三产业和城乡居民生活用电量增速却分别比全社会用电量增速高1.33和5.99个百分点，是带动全社会用电量保持较快增长的新的主要动力。

不过，未来几年我国经济继续看好，固定资产投资增速虽然趋于下降，但整体仍可维持22%以上增速。同时，国际上的高耗能行业呈现出向我国转移的态势，目前政府正在对高耗能行业进行宏观调控，我们相信，调控将优化产业结构，从而使之更好地健康、高速发展。而且，即使经济放缓，但煤价对于经济放缓的敏感性相对而言远高于电价，煤价可能出现的回调也将利好电力行业。也就是说，中长期来看，电力的稳定增长仍然非常明确。

供给增速继续下降

1-5月份，全国规模以上电厂发电量13881.93亿千瓦时，比去年同期增长13.7%，增速比上年同期降低2.1个百分点，环比增速降低0.4个百分点。其中，水电1597.76亿千瓦时，同比增长19.5%；火电11920.61亿千瓦时，同比增长12.3%；核电278.68亿千瓦时，同比增长34.2%。5月，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量70412万千瓦，同比增长14.0%，比上月下降0.8个百分点，其中，剔除水电同比增长17.2%，实际火电同比增长仅12.9%，比上月下降0.9个百分点，增速已经连续四个月低于去年同期水平，新增火电装机容量仅为去年同期的73%。考虑到地震灾害的影响，我们预计下半年供给增速将继续低于需求增速。

利用小时数回升在即

中电联数据显示，1-5月份，全国发电设备累计平均利用小时为1971小时，其中，水电设备平均利用小时为1170小时，比去年同期增加58小时；火电设备平均利用小时为2139小时，比去年同期降低58小时，其中5月当月同比降低了24小时。因缺煤，已有部分火电机组停机，这可能是火电利用率短期内小幅回落的主要原因。

但是，供需缺口扩大化，有望带来利用小时数回升。考虑到高涨的煤价以及地震对设备商东气的影响，火电设备装机投产放缓趋势将加剧。而且，从我国利用小时数历史周期来看，我国利用小时周期平均为10年左右，目前正处于走向景气周期的拐点位置。